Thermax的執行力度強勁，同比增長(cháng)29%至147億盧比，而Ebitda利潤率同比下降110個(gè)基點(diǎn)至7.5%，受商品價(jià)格上漲，價(jià)格壓力以及歐洲子公司Danstoker的虧損預訂影響。

管理層對海外子公司未來(lái)虧損的轉變充滿(mǎn)信心，因此預期利潤率將有所改善。FGD訂單以及來(lái)自食品加工，乳制品，汽車(chē)和輕工程部門(mén)的中小型訂單的健康訂單和參與NTPC批量招標提供了增長(cháng)可見(jiàn)性。我們將FY18-FY21的年均復合增長(cháng)率計入14%，導致26%的年均復合增長(cháng)率。

盡管資本支出用于新產(chǎn)能，但對運營(yíng)資本的控制導致運營(yíng)中的健康現金流將推動(dòng)自由現金流，這將支持估值。我們維持對該股的“加”評級，目標價(jià)修正為1,133盧比(30倍于20財年的盈利)。

在普利司通，MRF，TVS等輪胎行業(yè)產(chǎn)能擴張的帶動(dòng)下，Grasim的中等規模(> 20億盧比)訂單，食品加工行業(yè)，海綿鐵訂單，化學(xué)和造紙行業(yè)訂單支撐了整體訂單增長(cháng)。

鑒于通過(guò)降低保留率緩解流動(dòng)性問(wèn)題，Thermax將參與NTPC的第二批FGD訂單; 因此，整體訂單增長(cháng)前景良好。

雖然執行期間強勁增長(cháng)，同比增長(cháng)28%，但是利潤率同比下降210個(gè)基點(diǎn)至7.4%，影響整體盈利。由于商品價(jià)格高企和競爭激烈，國內利潤率較低，而歐洲子公司的虧損壓低了整體利潤率。

預計海外子公司業(yè)績(jì)將扭轉局面，加上國內利潤率的逐步提升將有利于整體利潤率的提升。